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兴证建筑每周观点:估值修复+估值切换,把握PPP板块新行情

发布时间:2017-09-23    研究机构:兴业证券

1) 行业重要信息汇总:a)统计局:8 月一线和热点二线城市房价环比下降或持平;b)经合组织调升欧元区和中国经济预期,预计中国今年增6.8%;c)美联储:缩表进程将于今年10 月开启。

2) 行业观点:PPP 迎来最佳布局时间窗口,全面看多PPP 板块,建议把握PPP 板块估值修复+估值切换的机会。

3) 本周重点推荐:勘设股份、东方园林、岭南园林、文科园林4) 勘设股份:西南勘察设计领域龙头,动态估值不足24 倍的次新股。2017 上半年,公司实现收入7.86 亿元,归母净利润1.46 亿元、增长115%;新接合同15.88 亿元、同比增长140%,目前公司在手的咨询合同额约29 亿元,为16 年咨询业务的2.75 倍,充足订单有望驱动业绩持续高增长。公司作为贵州省公路勘察设计龙头,市占率达1/3;贵州省PPP 入库项目金额达1.7 万亿、居全国之首,公司望充分受益。作为次新股,公司PE(TTM)为31 倍,低估值优势明显。我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为2.5 元、3.55 元、4.68 元,PE 分别为24.0 倍、16.9 倍、12.8 倍。

5) 东方园林:园林PPP 业务龙头,对应2018 年估值不足17 倍,建议把握估值切换的投资机会。公司2015 年以来签订PPP 合同金额超过1000 亿元,对收入的保障倍数超过9 倍,随着PPP 项目结转为收入,业绩持续高增长确定性强。我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.77 元、1.14 元、1.48 元,对应的PE 为24.9 倍、16.8 倍、12.9 倍,对应2018 年的PE 不足17 倍,我们认为公司具备确定性的估值切换机会,建议关注。

6) 岭南园林:园林PPP+文旅双轮驱动,业绩有望加速增长。2015 年来签订PPP 合同+框架协议达391 亿元,其中PPP 合同40 亿元,2017 年PPP 订单加速增长;收购新港水务,推进大生态战略,协同效应明显。随着压制PPP 板块估值的因素逐渐消除,公司有望迎来估值修复和估值切换的行情。

7) 文科园林:收入翻倍增长,业绩持续高增长可期。2017H1 公司收入同比增长100%,归母净利润同比增长68%。2015 年以来签订PPP 协议+施工合同金额达179 亿元,在手订单充足,保障未来业绩持续高增长;同时公司加大生态环保、基础设施建设、文旅项目等开拓,成效显著。公司股权激励解锁条件高,大股东全额认购配股,彰显长期发展信心。

8) 主线一:PPP 板块已经迎来了下半年最佳的布局时间窗口,全面看多PPP 板块。我们认为PPP 项目落地边际提速叠加利率环境改善,压制PPP 板块的因素正在逐渐消除,下半年PPP 板块的相关个股又存在雄安、混改、一带一路等主题的催化,PPP 板块存在估值修复+估值切换的机会。我们建议从以下三个方面把握PPP 反弹的投资机会:a)受益于PPP 模式落地带来集中度提升叠加雄安等主题催化的建筑央企:中国交建、中国建筑、中国电建(601669);b)受益于基建投资的前端设计标的:中设集团;c)充足PPP 订单驱动业绩持续高增长的标的:东方园林、铁汉生态、岭南园林、文科园林、美晨科技。详情请参考报告《我为什么这个时候看多PPP 的投资机会》、《PPP 中报总结:PPP板块业绩趋势明确,建议积极布局》。

9) 主线二:“一带一路”板块中报指标全面好转,继续看好“一带一路”。2017 上半年,国际工程板块收入大幅回暖、订单兑现为业绩并持续反弹,盈利能力持续提升,营运能力明显好转,经营性现金流净额创历史新高,板块指标全面好转。“一带一路”板块基本面趋势向上但估值处于相对底部,目前具备极高的性价比,我们认为十九大前后将是“一带一路”板块的投资窗口期。个股方面,我们推荐中国建筑、葛洲坝、中国化学、北方国际、中工国际等。详情请参考报告《这个时候不妨乐观一点——写在“一带一路”板块涨幅清零之后》、《“一带一路”中报总结:板块指标全面好转,继续看好“一带一路”板块》。