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建筑装饰行业-投资及订单数据点评:制造业复苏、基建高位、行业集中度提升

发布时间:2017-04-18    研究机构:天风证券

固定资产投资增速继续上行,或源于制造业的复苏。

制造业今年来看,(1)政府创造的良好投资环境没有改变;(2)从出口数据和出口先导指标来看,指标均强于去年,出口导向型产业投资环境较好;(3)工业企业利润年初大幅增长,企业内生增长可能会持续;(4)大宗商品价格目前有一定调整,可能会影响原材料行业公司本年的投资计划。所以,总体来看,预计制造业投资仍有进一步回升的空间。

目前房地产政策调控越来越严厉,目前以去三四线城市库存为主,地产商的投资意愿和态度可能会受到影响;而且目前商品房销售面积因为调控增速有所下降。预计未来房地产开发投资增速上升空间有限,甚至会出现小幅下降。

基建方面,(1)年初社会融资规模增速、M2增速明显下降;(2)目前没有看到发改委密集批复项目的情况;(3)17年地方政府财政支出增速较高,处于5年来的峰值,或与PPP的大力推广有关,但未来PPP项目毕竟要受财政支出红线控制。因此,基建投资增速可能还有下行空间。

大建筑央企一季度订单普遍快速增长,PPP、海外订单贡献大。

统计的公司中国企占8家,除中国核建、中国海诚外,其第一季度新签合同额同比增速均超过15%,中国化学、中国铁建、葛洲坝、中国中铁同比增速均达到35%以上。PPP项目体量较大,建筑行业大央企、国企在竞争方面具有优势,中国铁建、中国电建(601669)、葛洲坝一季度新签PPP项目合同额均超过300亿元,PPP项目或为其一季度新签订单收入提供了增长点。中国化学、葛洲坝海外新签合同额同比增长144.80%、39.57%,海外订单增长迅速。

行业集中度逐步提升,国有建筑公司“通道意义”越来越显著。

国有建筑公司的“通道意义”越来越显著。全社会投资增速随着人口结构变化而快速下行,而基建将在连续几年内保持相对高增速,随着PPP模式的全面推开,社会资本想参与进去,与国有大型建筑公司合作便成为一个很好的选择,这就是国有建筑公司的“通道意义”。此“通道意义”使得国有大型建筑公司股权成为社会资本追捧的稀缺品。在一带一路方面,同样存在大量社会资源向国有企业集聚的现象,民营企业走向海外,主动与国企合作同样成为占优策略。

投资建议。

综上,制造业投资在复苏,基建投资增速向下但仍能保持相对高位。另一方面,从订单的情况来看,行业的集中度在提升,建筑企业特别是大蓝筹的“通道作用”越来越显著。目前建筑行业行情的本质是“资产荒和改革背景下的国有建筑企业资产价格重估”和“投资的结构性变化和市场集中度提升带来的民营企业投资机会”。在这个主逻辑之下,存在着PPP、一带一路、雄安新区、混改等具体的表现形式。我们仍然认为国有建筑公司(尤其是中字头国有大型建筑公司)的估值提升行情远未结束,同时,部分发展激进或者质地优良的民营企业也同样存在很好的投资机会。

风险提示:投资增速持续下行,PPP政策推动不达预期。

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