中国电建(601669.CN)

中国电建:收入端平稳增长,资产减值及财务费用拖累业绩

时间:17-11-02 00:00    来源:兴业证券

公司2017年前三季度累计新签合同额同比增长26.87%;9月增速同比明显放缓,使得前三季度增幅收窄。公司前三季度累计新签合同额同比增长26.87%;其中9月同比增长21.68%,与去年同期相比增速明显放缓,使得前三季度增幅收窄。我们认为主要原因在于:1)去年同期海外新签基数较高;2)水利市场趋于饱和致使国内及水利电力新签合同下滑明显。

2017年前三季度公司营业收入同比增长13.57%,增速较去年同期基本持平(13.44%)。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3营业收入分别较去年同期增长9.01%、18.41%、12.70%,在手订单逐步落地保障收入端实现平稳增长。

2017年前三季度公司实现综合毛利率13.18%,较去年同期提高0.66%;实现净利率3.29%,同比下降0.27%,在毛利率增长的背景下净利率有所下滑主要系利息支出及汇兑损失增加所致。财务费用占比同比提高1.05%,值得注意的是报告期内财务费用同比增长93.54%,主要系公司利息支出及汇兑损失增加所致,其中短期借款达575.95亿元,同比增长174.36%,主要源于公司融资增加。

2017年前三季度公司资产减值损失5.44亿元、同比增长109.03%,占总收入的比例同比提高0.13%,主要是应收款项及个别施工项目计提减值准备增加;每股经营性现金流净额较去年同期减少1.05元/股,主要由于公司施工项目付现成本增加快于回款及财务公司吸收存款规模下降所致。从资产负债表端来看:公司的长期股权投资余额较期初增长90.04%,主要系投资参股公司增加所致;存货余额较期初增加202亿元,我们判断应收账款及存货的大幅增长(应收账款及存货分别较期初增加113亿元、202亿元)是导致经营性现金流明显恶化的主要原因。

盈利预测:预计2017-2019年的EPS分别为0.51元、0.60元、0.68元,对应的PE分别为15.4倍、13.1倍、11.6倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:新签订单不及预期、施工进度不及预期、订单落地不及预期。