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中国电建:财务费用/资产减值拖累利润增长,订单强劲将助力业绩...

发布时间:2017-11-01    研究机构:平安证券

公司发布2017年三季报,前三季度实现营收1861.7亿元,YoY+13.4%,归母净利56.9亿元,YoY+6.2%,基本每股收益0.37元。

公司收入稳定增长,财务费用/资产减值拖累利润增速:17年前三季度公司实现营收增速13.4%,归母净利增速6.2%,17Q1/Q2/Q3单季度营收增速为9.0%/18.4%/12.7%。单季度归母净利增速为5.5%/7.2%/6.2%。

17年以来公司财务费用(利息支出与汇兑损失)与资产减值大幅增长,拖累公司业绩增速。17年前三季度,公司财务费用达47.7亿元,YoY+93.5%,公司财务费用率达2.6%,同比增加1.1pct;公司资产减值损失达5.4亿元,YoY+109.0%。

公司新签订单增长强劲,助力未来业绩加速兑现:2017年1-9月,公司新签合同3576.6亿元,YoY+26.9%,其中国内合同为2562.1亿元,YoY+38.8%,新签海外合同1014.5亿元,YoY+4.3%。公司海外订单增长放缓主要是受16年同期的高基数影响(16年1-9月同期增速为82.8%)。公司新签订单持续高速增长,随着未来项目逐步落地,公司业绩将加速兑现。

公司毛利率逐步提升,项目密集开工拖累现金流:公司2017年前三季度实现综合毛利率为13.4%,同比增加0.82pct,17Q1/Q2/Q3单季度综合毛利率为12.9%/ 13.9%/13.4%,同比分别增加-0.9/1.1/1.9pct。17年以来公司PPP/海外项目持续落地开工,前三季度应收账款/存货达477.7/1315.1亿元,较16年底增加112.8/202.0亿元,受此影响,前三季度经营现金流净流出99.5亿元;公司PPP 投资规模快速增长,前三季度投资现金流净流出445.8亿元。

盈利预测与投资建议:公司充分受益PPP 模式与“一带一路”政策推广,新签PPP/海外订单持续快速增长。随着未来项目持续落地,公司业绩将加速兑现。维持公司2017-2018年EPS 预测为0.52元和0.61元,对应当前股价PE 分别为15.2倍和13.1倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:基建PPP 项目推进不达预期,海外业务推进不达预期。

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