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中国电建:财务费用及资产减值影响业绩增速,基建及水环境业务发...

发布时间:2017-11-01    研究机构:安信证券

事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入1861.72亿元,同比增长13.35%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润56.89亿元,同比增长6.23%,扣非后同比增长5.93%。前三季度实现基本每股收益0.37元。1-9月,公司新签合同额累计约3576.61亿元,同比增长26.87%。

前三季度营收增速平稳,净利润增速受财务费用及资产减值影响较大:公司2017Q1-Q3实现营业收入1861.72亿元(同比+13.35%),相当于公司2016年全年营收2386.96亿元的78.0%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收530.63亿元(同比+8.67%)、670亿元(同比+18.22%)、661.10亿元(同比+12.56%),前三季度单季营收均实现了同比正增长,Q3营收同比增幅较Q2有所回落。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润56.89亿元(同比+6.23%),相当于公司2016年全年实现归母净利润67.72亿元的84.01%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润17.06亿元(同比+5.50%)、20.0亿元(同比+8.71%)、19.84亿元(同比+4.46%);前三季度单季归母净利润均实现了同比正增长,但整体增幅均低于同期营收增幅,我们认为主要受财务费用及资产减值损失增加较多所致。

财务费用及资产减值损失增幅较大,经营性现金流净流出大幅增加:公司三季报综合毛利率达到13.18%,较去年同期(12.52%)提升了0.66个pct,较2017年中报(13.19%)持平,其中Q3单季毛利率为13.15%,高于去年同期(11.33%)但低于17Q2(13.72%)毛利水平。期间费用方面,公司三季报期间费用率为8.29%,较去年同期(7.23%)提高了1.06个pct,较2017年中报(8.01%)亦有所提高:其中管理费用较去年同期增加约12.95亿元(+15.33%),销售费用较去年同期减少约0.45亿元(-7.51%),财务费用较去年同期增加约23.04亿元(+93.54%),主要为利息支出及汇兑损失增加所致(期末公司短期借款为余额575.95亿元,较年初大幅增加174.36%),其中17Q2及17Q3财务费用分别同比增加9.80亿元、9.84亿元。净利润率及ROE方面,公司三季报销售净利率为3.29%,较去年同期(3.56%)降低了0.27个pct,较2017年中报(3.34%)亦有所降低;ROE(加权)为8.37%,较去年同期(9.75%)降低了1.38个pct,我们判断主要为4月公司完成非公开发行股票后净资产增加所致。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失为5.44亿元,较去年同期增加2.84亿元(+109.03%),其中17Q3同比增加0.7亿元,主要为应收款项及个别施工项目计提减值准备增加所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-99.49亿元,较去年同期净流出大幅增加160.8亿元,主要由于公司在施项目付现成本增加快于回款及财务公司吸收存款规模下降所致;投资活动产生的现金流量净额为-445.83亿元,较去年同期净流出大幅增加213.2亿元,主要为公司PPP/BOT项目投资规模增加所致。

货币资金、长期股权投资及无形资产余额大幅增加,负债率仍偏高:货币资金方面,期末公司货币资金余额为857.22亿元,同比增加173.42亿元(+25.36%),较年初增加2.87%,我们认为主要为4月公司完成非公开发行股票后募集资金到位。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为793.99亿元,同比增加87.54亿元(+12.39%),较年初增加8.77%,我们判断主要为公司预收工程款增加及预收房地产售楼款增加所致。应付账款为772.60亿元,同比增加107.90亿元(+16.23%),较年初减少1.62%。应收账款为477.66亿元,同比增加80.28亿元(+20.20%),较年初增加30.93%,主要为已结算未回款账单增加所致。存货(含已完工未结算)方面,存货为1315.15亿元,同比增加141.8亿元(+12.09%),较年初增加18.15%,我们判断主要为期内公司在施项目较多导致已完工未结算部分增加、同时公司地产存货规模或亦有所上升所致。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为78.09%,同比降低1.83个pct,较2017年中报略有提升,尽管非公开发行完成后公司总体负债率水平有所降低,但在建筑央企中仍偏高,存在进一步降杠杆空间。长期股权投资及无形资产方面,三季度末公司长期股权投资余额为81.50亿元,较年初增加90.04%,主要为投资参股公司增加所致;无形资产余额为863.93亿元,较年初增加50.72%,主要为公司BOT/PPP项目形成特许权增加所致。二者相结合可印证公司当前投资类项目占比已达到较高比例。

新签合同保持较高增速,PPP项目带动基建等非传统业务占比提升:根据公司公告显示,2017年1-9月累计新签合同总额3576.61亿元(同比+26.87%)。其中新签国内合同2562.07亿元,同比增长38.79%,占新签合同总额的71.63%;新签海外合同1014.54亿元,同比增长4.26%,占新签合同总额的28.37%。1-9月新签合同中,新签水利电力类合同额1115.25亿元,同比减少23.80%,占新签合同总额的31.18%。水利电力类项目新签合同额在同期新签合同总额中的占比下降,体现公司在业务结构上出现了转变。公司通过PPP模式大力开拓城轨、公路、铁路、市政、综合管廊等重点基建领域项目承揽力度。据公司2017年中报显示,2017年上半年,公司国内基础设施业务完成新签合同1393.5亿元,同比增长84.4%;实现营业收入399.5亿元,同比增长33.1%;2017年上半年,公司新签PPP项目924亿元,同比增长162.5%。此外,公司已明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,成立中电建水环境治理公司并依托自身水利水电产业链一体化优势进军水环境综合治理行业,中报显示2017年上半年,公司在水环境领域累计签约合同87.6亿元。“十三五”期间水环境治理业务将迎来黄金发展期,公司在水资源与环境领域具有独到优势,相关业务有望成为公司新的业绩增长点。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为13.5%、13.4%、13.4%,净利润增速分别为19.4%、20.5%、22.8%,对应EPS分别为0.53、0.64、0.78元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为10.60元,相当于2017年20倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

申请时请注明股票名称