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中国电建(601669):2Q扣非盈利强劲增长;关注工程毛利率和地产结转修复

时间:20-08-28 00:00    来源:中国国际金融

2020 上半年扣非净利润增长超出我们预期

中国电建(601669)公布2020 上半年业绩:营业收入1,604.8 亿元,同比增长9.0%,归母净利润38.8 亿元,同比下滑2.0%,扣非净利润38.4亿元,同比增长6.1%;2Q 单季实现收入955.9 亿元,同比增长23.6%,归母净利润22.0 亿元,同比增长10.1%,扣非净利润24.3亿元,同比增长36.4%。因期间费用率收窄,扣非盈利超出我们预期。

1H20 毛利率同比下滑1.3ppt 至13.6%,主要因工程和地产业务毛利率下滑(分别同比-1.1ppt、-5.3ppt);期间费用率同比降低0.7ppt至8.1%,其中管理、财务费用率分别同比-0.3ppt、-0.7ppt;投资净亏损5,949 万元(1H19 实现收益3.8 亿元),主要因权益法核算的长期股权投资收益减少;1H20 净利率同比减少0.3ppt 至2.4%,而因非经常收益确认同比减少(主要因上年非流动资产处置收益形成高基数),扣非净利率同比基本持平于2.4%。

1H20 公司经营现金净流出107.5 亿元,同比基本持平,投资现金流净流出同比收窄10.8%,主要因资本开支同比减少。

发展趋势

工程收入有望延续稳健增长。上半年公司工程业务实现收入1,315亿元,在疫情影响下仍实现12.5%的稳健增长。上半年公司新签订单同比稳健增长11.1%,其中水利水电、非水利水电订单分别同比+70.5%、-11.9%。我们预计下半年在“稳增长”政策导向下基建项目有望保持较快的执行进度,公司工程收入有望延续稳健增长。

上半年工程毛利率继续承压,建议继续关注成本费用管控情况。

控股装机容量持续扩大带动投资运营收入稳健增长。上半年电力投资运营收入同比增长12.4%至92.4 亿元,我们认为主要因控股装机容量增长(同比+8.2%至1,503 万千瓦)。上半年末公司在建装机规模210 万千瓦,我们预计未来公司控股装机容量仍将持续扩大,进而为电力投资业务收入增长提供支撑。

建议关注地产经营修复。上半年公司地产业务收入同比下降27.8%至76.9 亿元;毛利率同比下滑5.3ppt 至19.5%,成为拖累公司上半年毛利率的主要因素;累计签约销售合同额135 亿元,同比下滑12%,我们认为主要因地产项目销售及结转受到疫情影响。我们预期下半年疫情负面因素逐渐消除或有助于带动业务经营修复,建议关注地产销售及结转修复情况。

盈利预测与估值

公司当前价对应9.0/8.9x 2020/2021e P/E。我们维持2020/2021 年盈利预测和3.65 元目标价不变,对应8.0/7.9x 2020/2021e P/E,较当前股价有10.8%的下行空间。维持中性评级。

风险

施工业务毛利率进一步下行。