中国电建(601669.CN)

中国电建(601669):扣非盈利不及预期 关注资产周转变化

时间:21-04-30 00:00    来源:中国国际金融

2020 年扣非净利润不及我们预期

公司公布 2020 年业绩:收入 4,011.8 亿元,同比增长 15.3%,净利润 79.9 亿元,同比增长 10.3%,扣非净利润 52.9 亿元,同比下滑 17.3%;4Q20 收入 1,435.7 亿元,同比增长 22.7%,净利润 21.4亿元,同比增长 50.5%,扣非后净亏损 3.9 亿元。由于减值计提增加、少数股东损益增加,公司 2020 年扣非净利润不及我们预期。

2020 年,分红比率由 2019 年的 8.7%回升至 20.0%。

2020 年公司毛利率为 14.2%,同比小幅提升 0.1ppt;管理费用率同比下降 0.4ppt 至 2.9%,研发费用率同比提升 0.6ppt 至 3.8%;投资收益同比扩大 407%至 31.0 亿元,主要因处置中电建路桥集团重庆高速公路建设发展有限公司股权;资产+信用减值损失同比扩大69.1%至 55.8 亿元,主要因坏账损失扩大,及计提 10 亿元在建工程减值准备;少数股东损益同比增加 41.2%;净利率同比下滑0.1ppt 至 2.0%,扣非净利率同比下滑 0.5ppt 至 1.3%。

2020 年经营活动现金净流入 429.6 亿元,同比多流入 334.7 亿元,我们认为因应收款、存货周转加快;投资活动现金净流出 581.3亿元,同比少流出 141.4 亿元。

发展趋势

工程主业有望延续稳健增长。2020 年,公司工程业务收入 3,188亿元,同比增长 18.1%,保持稳健增长,其中基建业务收入为主要贡献,同比增长 22.3%至 2,130 亿元。从订单来看,2020 年公司工程业务新签订单 6,733 亿元,同比增长 31.5%;2021 年前 3 月订单也实现了 31.0%的同比较快增长。我们认为,公司新签订单较快增长,在手订单充足,有望支撑工程业务收入延续稳健增长。

控股装机容量扩大,有望持续贡献利润。2020 年公司电力投资与运营业务实现收入同比增长 9.2%至 188.6 亿元,我们认为因控股装机容量增加(同比增加 6.2%至 1,614 万千瓦);毛利率同比提升4.0ppt 至 47.9%,盈利能力有所恢复。我们预计,公司控股装机容量的持续扩大,有望持续为公司贡献利润。

关注短期和长期资产周转变化。2020 年应收款+合同资产周转天数为 111 天,同比加快 13 天,我们认为反映公司工程回款好转;广义长期应收款1周转天数为 308 天,与 2019 年的 310 天持平。

公司短期、长期资产周转均有向好迹象,我们建议关注后续趋势。

盈利预测与估值

维持 2021 年净利润 70.5 亿元,引入 2022 年净利润 69.3 亿元。当前股价对应 8.3x/8.5x 2021/2022e P/E。维持目标价 3.65 元,对应7.9x/8.1x 2021/2022e P/E,较当前股价有 5%的下行空间。维持中性评级。

风险

工程业务毛利率下行。