中国电建(601669.CN)

中国电建:巩固水电市场份额,优先发展国际业务

时间:17-02-28 00:00    来源:兴业证券

投资要点

水利电建龙头企业,大型央企实力雄厚。公司于2011年在上交所上市,前身是中国水利水电建设股份有限公司。2016年公司正式完成集团水电、风电勘测设计等优质资产注入,实现产业链一体化。公司2016年全球ENR工程设计企业排名第二,国际总承包全球第11,世界500强排名200位。公司目前存量订单在7000亿元左右。

双寡头竞争格局,全球能源建设需求大。水电建设的壁垒较高,仅次于核电,目前国内水利水电建设呈现中国电建(601669)和葛洲坝双寡头的竞争格局。受近两年国内宏观经济下行影响,电力建设需求增速放缓,新开工项目减少,但全球能源需求巨大,未来市场空间广阔。

融资优势有助于公司PPP订单快速增长。公司作为央企在融资方面有优势,因此公司承接PPP项目的优势明显。公司在筹备定增募资120亿,并设立产业基金,从而降低资产负债率,有助于公司承接更多的PPP订单。

受益于“一带一路”政策,积极开拓海外市场。1)海外业务以电力项目为主,主要位于亚洲。海外项目中70%是能源电力项目;公司海外业务中,在35-40%来自亚洲、占比最高。2)公司能有效控制海外项目的风险。海外电力项目有投入金额大、建设期长的特点;位于高风险国家的项目,只有在中信保承保的情况下,公司才会承接,因此公司海外项目的风险较低。3)竞争导致海外业务毛利率有所降低,预计未来会稳定在15%左右。由于国内企业纷纷拓展海外市场、竞争加剧,公司海外业务毛利率连年下跌,未来有望稳定在15%左右,仍高于国内业务的毛利率。

巩固核心市场份额,优先发展国际业务及水环境治理业务。1)继续巩固水电市场份额。公司计划将水电业务份额从目前的65%提升到85%,全球份额达到50%左右。2)优先发展国际业务。目前公司在海外已新设6大区域总部,业务独立核算以缩短海外子公司与总部的管理距离,市场开拓效果可观。3)大力发展水环境治理业务。尽管水环境治理领域的竞争对手很多,但公司以综合治理方案取胜。2016年初公司正式成立水环境治理公司,已获得20多项水环境治理专利。

盈利预测与估值:预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.49元、0.56元,对应的PE分别为17.3倍、15.5倍、13.6倍,维持“增持”评级。

风险提示:新签订单不达预期、项目进度不达预期