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中国电建:国改基金参与定增,混改加速可期

时间:17-04-21 00:00    来源:华泰证券

事件:定增完成募资120亿元,国改基金认购10%增发股份

公司4月20日晚发布公告,2016年度定增正式完成。本次定增发行价格7.77元/股,共发行15.44亿股募集资金总额120亿元,锁定期一年,用于七个项目建设和补流。其中中国国有企业结构调整基金认购约1.54亿股,占此次增发总数的10%,占增发后总股本1%。我们认为此次增发有助于公司优化资本结构,降低利息负担,提升市场对公司深化改革的预期。

国改基金参与认购比例大,进一步深化改革值得期待

本次投资是国企结构调整基金第三次参与大型央企增发,此前参与认购了中国中冶1.5%增发股份及中国国航16%增发股份。国改基金是由诚通集团作为主发起人发起设立的公司制产业基金,首期规模1310亿元,主要投向战略投资、转型升级、并购重组和资产经营等四大领域。中国电建(601669)上市时曾承诺了三步走的国企改革规划,目前正处于第三个阶段,即注入电网辅业企业相关业务资产;而今年四月初公司已经参与组建诚通房地产投资有限公司,持股比例25%。电力作为七个重点改革领域之一,我们预计随着此次国改基金的参与,提升了公司进一步深化改革的动力和预期。

增发募资金额大,有利于降低负债拓展业务空间

公司此次募集资金总额120亿元,除用于补充流动资金的36亿元外,剩余84亿元将投向老挝南瓯江二期水电站等七个建设项目。其中老挝水电站和巴基斯坦燃煤应急电站两个海外项目的全投资IRR分别为8.20%和9.34%,剩余五个国内项目的IRR也均在7%以上,投资效益较显著。公司2016H的加权ROE为6.59%,近四年资产负债率均保持在82%以上,较高的负债率制约了公司继续大力开拓PPP/BOT/EPC等较高盈利项目的空间,我们预计此次增发将优化公司资本结构,提高抗风险能力。

内部布局PPP/京津冀外部一带一路,基建市场广阔订单饱满

公司在国内业务中积极通过PPP模式推动地方经济发展和非水电业务,2016年以来公告新签PPP重大订单919.18亿元,占同期国内新签订单26.8%。2016年新签国内订单同比增长6.65%,今年一季度大幅增长31.88%,整体保持较快增长态势,未来将显著受益于京津冀和长江经济带等重大战略领域。公司过去几年海外营收占比25%左右,2016年公司新签合同额中海外占比32.62%,同比增长18.11%,未来将受益于一带一路沿线国家基础设施建设需求,我们认为公司借力PPP拓展大基建市场,对于优化自身业务结构,对冲水利电力市场下滑风险具有重要意义。

定增完成国改加速可期,维持“增持”评级

公司定增完成对降低负债率和财务费用将产生积极影响,国改基金参与定增将大幅提升公司国企改革的预期,我们预测公司2016-18年增发摊薄后的EPS为0.39/0.46/0.54元,维持合理价格区间8.50~10.00元(对应2017年18-21XPE),维持“增持”评级。

风险提示:公司PPP及海外业务推进不及预期;国企改革不及预期等。