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中国电建:业绩增速超预期,海外、PPP及水环境业务打开公司发展空间

发布时间:2017-04-28    研究机构:安信证券

事项:公司发布2016年年报,实现营业收入2386.96亿元,同比增长13.17%;实现归属于上市公司股东的净利润67.72亿元,同比增长29.32%,扣除非经常性损益影响后同比增长64.28%。实现EPS 0.47元。拟每10股派红0.85元(含税)。

业绩增速超预期,海外收入占比仍具有领先优势:公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速13.17%、29.32%,超出市场预期。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速12.63%、12.70%、14.85%、12.98%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速3.12%、6.71%、13.95%、409.44%,我们认为Q4净利润增速同比大增主要为去年同期基数较低所致。从市场结构来看,国内收入占比为76.59%,海外收入占比为22.61%(同比-2.02个pct),尽管报告期内公司海外收入占比同比出现下滑,但仍是大型建筑央企中海外收入占比最高的企业之一(2016年仅低于中国化学的27.14%,常年保持在23%-27%区间);从业务结构来看,工程承包仍是公司最主要收入来源,占比达到82.43%,但近年来比重已逐渐降低(2014年86.69%、2015年84.60%),房地产、电力运营及其他主营业务收入占比逐渐提升(2014年合计11.35%、2015年合计13.83%、2016年16.09%)。

工程承包新签合同额稳步增长,PPP项目新签合同额大幅增加:2016年公司新签合同额3610.22亿元(同比+10.14%),其中国内新签合同额2432.49亿元(同比+6.65%),占比67.38%(同比-2.1个pct);国外新签合同额1177.73亿元(同比+18.11%),占比32.62%(同比+2.2个pct);合同存量7352.56亿元(同比+17.0%)。上述新签合同额中,国内外水利电力业务新签合同额合计1765.04亿元(同比+14.6%),占比48.89%;基建项目全年实现新签合同1543亿元(同比+14%),占比42.74%。公司积极参与PPP项目的承揽和实施,2016年中标PPP项目39个,中标总金额1982.7亿元(同比+175.25%,2015年包含BT/BOT类项目),报告期内重大PPP项目包括河北省太行山高速公路 PPP 项目(投资额430.7亿元)、杭州大江东产业集聚区基础设施 PPP 项目(投资额142.6亿元)、贵州双龙航空港经济区龙水路和建设大道基础设施PPP 项目(投资额57.5亿元)等。2017年初公司中标的成都轨交18号线PPP项目(投资额336.24亿元)是国内规模最大的城市轨交PPP项目之一。

毛利率略有下滑,净利率及净资产收益率有所提升:公司2016年实现销售毛利率12.99%,同比下降1.85个pct。从业务结构来看,公司工程承包与勘察设计、房地产开发、电力投资与运营等主营业务毛利率分别为11.49%(同比-1.54个pct)、21.58%(同比-1.94个pct)、47.12%(同比-5.79个pct),毛利率下降主要受竞争加剧、营改增、房地产确认高毛利产品减少、燃料价格上涨等因素影响。从地区结构来看,公司国内业务毛利率为14.17%(同比-1.53个pct),毛利贡献占比83.61%;海外业务毛利率为8.64%(同比-3.15个pct),毛利贡献占比15.07%。报告期内公司期间费用率为7.59%,同比降低了0.56个pct,主要为财务费用因汇兑收益增加而同比减少30.55%所致。销售净利率为3.18%,同比提升了0.43个pct。加权净资产收益率为12.30%,同比提升了1.5个pct。资产负债率为82.86%,同比基本持平。

经营性净现金流大幅增加,货币资金余额创历史新高:至2016年底,公司经营性净现金流为289.37亿元,较2015年净流入大幅增加182.49亿元(+170.74%),主要为所属财务公司吸收电建集团内企业存款及公司预收工程款增加。投资性净现金流为-338.49亿元,较2015年净流出增加76.78亿元,主要为公司投资规模进一步加大。公司货币资金余额达到833.29亿元,同比增加38.29%,为上市以来的历史最高,且自2011年以来CAGR 达到20.42%。报告期内公司应收账款同比增加23.81%,占营收比例15.27%。预收款项同比增加26.70%,应付账款同比增加24.84%。报告期内,公司带息负债总额为2174.74亿元(同比+16.59%),其中短期借款同比+15.48%,长期借款同比+21.93%;同时公司及下属子公司新发行了多期债券,面值共计158.6亿元。

非公开发行顺利完成,国企结构调整基金认购约10%份额:公司4月21日公告完成非公开发行股票,根据公司非公开发行方案,此次非公开发行募资在扣除相关发行费用后,拟用于老挝南欧江二期水电站项目等7个BT/BOT 项目(84亿元)及补充流动资金(36亿元)。我们认为此次非公开发行将有助于降低公司资产负债率及节省财务费用,测算公司资产负债率或将降至80%左右(2016Q4为82.86%),财务费用或将减少8%-10%。此次参与认购的发行人除国企结构调整基金外,还有中原股权投资管理有限公司、广州国资发展控股等地方国资资本运营平台及建信基金、诺德基金、国寿安保基金、民生加银基金等机构投资者。其中国企结构调整基金继投资中信建投证券(IPO 基石投资,约1亿美元)、中国中冶(非公开发行,约0.96亿元)、中国国航(非公开发行,约18亿元)后,投入约12亿元第四次参与央企的资本结构调整,有利于推动和引导公司资本的优化配置。

中标多地水环境治理项目,加快发展水资源与环境业务:公司紧随国家治理黑臭水体、建设“美丽中国”的市场机遇,明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,并依托自身水利水电产业链一体化优势,成立中电建水环境治理公司进军水环境综合治理行业。2016年先后签约深圳茅洲河流域(宝安片区)水环境综合整治项目(合同额约123亿元),北京通州城市副中心水环境治理(漷牛片区)PPP 项目(11.04亿元)、郑州贾鲁河综合治理PPP 项目(26.98亿元)、深圳茅洲河流域(光明新区)等水环境治理及河道EPC 工程项目(27.6亿元)等。“十三五”期间水环境治理业务在河湖水环境综合治理、重点河口海湾水环境综合整治、城市黑臭水体综合治理、地下水环境污染治理等业务领域将迎来黄金发展期,公司在水资源与环境领域具有独到优势,相关业务有望成为公司新的业绩增长点。

积极参与雄安新区建设,着力新区水资源与环境治理领域:据公司官网新闻显示,4月1日雄安新区设立后,公司专题研究部署参与雄安新区规划建设,把全面深度参与雄安新区规划建设列为公司“十三五”发展规划的重大事项,并赴雄安新区与筹备工作委员会就公司参与雄安新区建设事宜展开交流。公司将充分发挥产业链一体化的能力,聚焦能源电力、水资源与环境、基础设施、高端装备制造、对外开放五大领域,主动参与雄安新区规划制订和咨询服务,特别是在水资源与环境治理方面,要为高标准、高质量、高水平编制新区规划贡献力量,助力新区“蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”建设。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为13.5%、13.4%、13.4%,净利润增速分别为19.4%、20.5%、22.8%,对应EPS 分别为0.53、0.64、0.78元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.0元,相当于2017年20.75倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

申请时请注明股票名称