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中国电建:PPP地产增长显著,业绩大超预期

发布时间:2017-04-30    研究机构:华泰证券

地产/设计工程板块增长显著,整体业绩大超预期。

2016年,公司实现营业收入2386.96亿元,同比增长13.17%;实现归母净利润67.72亿元,同比增长29.32%(扣非后增长64.28%),大幅好于市场预期。公司收入业绩增长较快主要是工程承包与勘测设计、房地产两大板块增速较快,分部抵消前实现工程设计净利润87.85亿元,同比增长34.31%(其中八个设计院扣非归母净利润24.13亿元,同比增长18.38%);

分部抵消前房地产业务净利润12.23亿元,同比增长46.32%(其中全资子公司电建地产集团实现净利润8.11亿元,同比增长23.66%)。

营改增拉低毛利率和营业税金,汇兑收益大幅降低财务费用。

由于受营改增影响,公司2016年工程与地产毛利率分别下降1.54、1.94个百分点,综合毛利率为12.99%,较15年下降1.85个百分点。但营业税金及附加占收入比重由15年的2.74%下降至1.20%,期间费用率受汇兑收益增加影响,由8.15%降低至去年的7.59%,综合导致2016年净利率为3.18%,较15年提升0.43个百分点。其中公司去年实现汇兑净收益19.33亿元,是15年的4.66倍。公司16年末资产负债率82.86%,同比微升0.07个百分点,此次增发后我们预计公司负债率将下降至约80%。

借力PPP 积极拓展基础设施业务,水利水电向水环境治理延伸。

公司积极借助PPP 发展机遇,大力开拓公路、轨交、市政等基础设施业务,2016年新签合同3610亿元,同比增长10%;其中新签基础设施合同约1543亿元,同比增长14%。PPP 新中标金额1983亿元,累计中标金额约2700亿元(含少部分BT项目),约占国内建筑企业中标总金额的10%。

公司拥有丰富的水利建设和水电投资运营经验,2016年水利电力业务新签合同额占比48.89%,同比增长14.57%,目前正积极向黑臭水体等水环境治理延伸,已中标深圳茅洲河150.6亿元EPC 项目和通州北京城市副中心11亿元PPP 项目,我们预计水环境治理业务新签合同占比约5.2%。

海外业务占比高,一带一路沿线增长显著。

2016年公司新签海外合同1177.73亿元,同比增长18.11%;实现海外营业收入540.42亿元,同比增长4.03%,占全部营收22.64%。其中“一带一路”沿线35个国家业务增长显著,2016年沿线新签合同636.14亿元,同比增长21.65%,年末在执行合同金额达2170亿元,占全部海外在执行合同金额4882.73亿元的44.44%。今年1-3月,公司新签海外合同463.60亿元,同比减少1.91%,主要与海外水利水电业务大小年有关。

定增完成业绩增长动力足,维持“增持”评级。

公司此次增发已完成募资120亿元,负债率和财务费率降低,PPP 拓展空间加大,且有望加速落地。我们维持17-18年年均增长18%的原业绩增速预测,预计2017-19年EPS 为0.52/0.62/0.71元,合理价格区间9.26~10.40元(对应2017年18-20XPE),维持“增持”评级。

风险提示:PPP 项目盈利下降,海外项目落地缓慢等。

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